6月10日，国信证券“转型的机遇”2010年中期投资策略会在深圳举行。会上，国信研究所首席医药分析师贺平鸽表示，基于对医药行业进入10年黄金发展期的判断，目前仍然非常看好医药行业，上市公司业绩转强的这一趋势会继续延续。在大盘的趋势比较迷盲的时候，药物仍然是一个非常好的避险的一个选择。
国信研究所首席医药分析师贺平鸽
以下为贺平鸽演讲实录：
贺平鸽：各位朋友下午好！非常高兴在此有机会和大家探讨下半年医药行业的投资机会。我首先阐述一下我们下半年策略的一个核心观点。我们仍然非常看好医药行业，认为从09年下半年开始的行业转暖，上市公司业绩转强的这一趋势会继续延续。另外，在大盘的趋势比较迷盲的时候，药物仍然是一个非常好的避险的一个选择。
那么医药行业在上半年演绎了一个很完美的进攻行情，下半年我们认为应该把防御放在更重要的位置上，我们希望投资者能够把握五条主线选择医药行业的投资标底。下面的内容我会围绕着投资策略和五大主线来展开。
应该说医药行业上半年的市场表现是符合我们策略预期的，记得半年前的时候，也是在这家酒店，我们对医药行业的投资策略是蛋糕和机遇，我们认为医药行业2009年底的一个比较高的股值，需要比较高的时间的消化，医药行业会在二季度和三季度或者四季度，那么在二季度的时候，我们又出了一份策略报告，叫守候时间的玫瑰。我们认为二季度医药行业具有向上的机会，这个是因为主流的品种经过一季度的消化和修整之后，又具备了一个进攻的力量。
下半年如何演绎呢？我们首先从三个方面来看，一个看行业基本面的情况。实际上，如果以前就关注我们的投资策略的朋友，他们会记得我们从去年开始，又提出了这样一个中长期的投资策略，叫做“长期进攻，阶段性防御”。应该说我们对医药行业进入10年黄金发展期的判断，从目前来看应该是更为坚定了。短期而言，上市公司显示出的业绩转强的趋势，我们认为也会延续。在基本面看好的情况下，第二个要素是来看上市公司的股指状态，从目前来看，绝对股指角度而言，上市公司的股指07年37倍，2011年是29倍，如果从中长期的角度来看，这样一个股指水平是合理的，但短期而言，是稍稍地偏高了一些。从相对股指的角度而言，相对于沪深300的议价率120％，这个议价率是处于历史上相对比较高的位置。因此，中长期的看好，仍然是不变的。但是就本年度特别是下半年而言，我们认为从理性股指的角度，我们的股指提升的空间很狭窄了，取决于跟大盘的搏奕，这个是要我们的基金经理短期自己来经济的。跟大盘的搏奕，另外的角度上也取决于我们投资医药股，是准备持有多长时间。刚才讲了，如果从中长期的角度来说，这个股指并不显得贵的，如果回顾一下的话药物在任何时候都是很贵的，但是我们回头一看，我们把这只股票比作时间的玫瑰，的确是他们每年都创出新高了，如果我们能够立足于长期的话，股指并不贵的，这个取决于我们将要持有的品种，准备持有多久，短期是显得贵了，但是长期而言，它是时间的玫瑰，它并不贵。另外一个很重要的因素，取决于个股的业绩是否超预期，我们给出的下半年的策略，是攻守兼备的品种，在防御中进攻下一轮进攻的力量，或许这一轮的进攻是下半年的进攻了。
这里谈到非常重要的五条投资线之前，我想再一次跟大家分享一下我们提出来长期进攻阶段性防御的策略，这样一个策略是基于两个很核心的观点，这个也是决定了我们的投资者是否能够中长期的这样一个角度来持有，或者来买进这样一个看起来比较贵的一个板块。第一个核心观点，我们认为未来10年是中国医药（600056）行业的黄金发展时期，因为时间的原因，我在此就不展开了，有兴趣的投资者，可以翻看我们之前一系列的报告。第二个策略，我们认为目前已经在各个细分领域，确立龙头地位的上市公司，是稀缺品种。我们知道，新的医疗体制改革拉开了医药行业的有序成长的序幕，我们的上市公司目前标底有150家左右，我们认为在这10年当中，整个中国的医药工业企业，会从目前的5000多家减少到1000家左右，或者500家左右，那么中国的医药商业企业，会从目前1.3万万家左右，下降到500也是到1000家左右，在这样大的行业背景之下，我们现在的150家左右的上市公司标的，它承载了行业整合的角色，如果他能各到十年以后的话，我们可以想像，他们肯定可以比现在长得更大。在这种前提下，他们的业绩每年有一个稳定的成长，如果从投资的角度，我们会看到他们的股价，他们的股价每年创出新高，中长期期而言，是螺旋式上升的状态。那么，自然而然我们也就提出了这样一个长期进攻阶段性防御的中长期的策略，这里所说的进攻是一年一度的进攻，对各国而言，这样一次进攻它的收益应该约等于具体公司的每年的业绩增长率。
我刚才已经说了，上半年医药行业是一个完美的一个进攻，下半年我们是更看好它防御的一个特性。我们在此也给出了半半年攻坚守的实战选择的组合建议。这里五条投资主线，相对应的有优选、可选和关注的品种。实际上这张表跟我们去年提出来的行业的成长和轮动有相似之处的，应该说列在优选这一列的品种，是中长期值得看好的，有非常好的理由，我们不建议卖掉的一类。可选方面，如果很好的时候，可以上升到优选可以珍藏的品种。
下面我们主要来介绍一下五大投资主线和一些具体的品种的投资亮点。
首先我们提出了量增价涨这样一个投资主题，我们一些进入基本药物目录的独家品种，他们新医改的背景下，面临销售放量。在销售放量的前提下，如果能有产品价格的提升，应该是业绩最有利的一个保证。在这样的主题下，我们优选的品种有四种，首先是天士力（600535），其次是中恒集团（600252），经过了2009年快速的发展，2010年会展翅腾飞。另外一只是传统的品牌中药，东阿阿胶（000423），还有一个是云南白药（000538）。
第二条投资主线也是我们在二季度投资策略里面提出来的，是工商一体区域龙头投资的概念，包括五只非常明确的投资标的，上海医药（601607）、一致药业（000028）、华东医药（000963）、哈药股份（600664）、云南白药，他们的共同特点，就是同时具备优良的工业基础和盈利能力，同时他们是全国性的品牌工业企业，在商业里面也面临着扩张的机遇。这样的投资主题也是在新医改的大背景下提出来，因为我们知道在现阶段实行了以省为单位的药品招标采购和配送，实际上商业的整合速度肯定会加快，对于这样一些区域的龙头来说，他们肯定面临着一个比较明确的机遇。同时工业的盈利能够差不多是商业10倍，因此工商区域龙头未来的发展前景是非常明确的。
第三条投资主题，我们叫做产业升级。熟悉医药行业的同志都知道，全球的化学原料药已经完成了从发达国家向发展中国家的产业转移。下一轮需要实现产业转移的是全球的药品研发这样一块产业转移，中国是最大的化学原料企业，那么一个成功的案例，可能各位都知道，药明康德中国最大的做药品研发外包的企业，今年是被国外一家研发公司收购了，收购的代价是高达16亿美元，这也表明中国的药品研发外包已经走到了世界的前列。
（PPT）这个图也显示出全球制药产业格局变化，我们看到中国的一些化学制药企业像海正、华海正在和国外进行各种合作的项目。因此，在这样一个投资主题下，我们建议重点关注三家公司，首先就是恒瑞医药（600276），国内的增长仍然是主要业绩的推动力，2010年创新药非常值得关注。海正药业（600267）还有华海药业（600521）。
第四条投资主线也是受益于国家对公共医疗卫生的投入。主要是指疫苗接种、体检和诊断。医疗器械专科医院等等，随着新的医疗改革的投入和进程，在这样一些细分领域，也打开了一个很大的发展空间。我们建议重点关注四只股票，包括华兰生物（002007）、是疫苗的公司。是天坛生物（600161），科华生物（002022），达安基因（002030）。
第五条主线也是我们提出来的国企转折，这是在医医改大背景下提出来的，我们看到新医改为大型国有企业经营再次好转的条件和机会。我们知道这三年中国政府8500亿的投入，主要是完善基层的医疗设施，也就是说在建消费场所，另一方面是医保方面的，全民医保也提前实现了。消费场所建好，有消费能力了，翘动了中国最有潜力的市场。中国医药高增产，迎来黄金发展的最主要的推动力。我们也看到，基本药物目录也在推进中，我们这样一些大型的国有企业都具有品牌优势，新的体制改革也为他们提供了这样一些发展起来的一些机会。另外，我认为中国的经济转型，中国的民生工程，和政府的政绩工程的需要，我们也看到一些央企和地方的国企，他们开始大力度地整合和振兴他们所拥有的医药资源，他们也开始扶持当地的龙头企业，在全省为单位的药品招标配送这样一些模式下，这样一些国企也有一定的优势。这是两个前提，那么从行动上来看，我们看到央企的过药集团、华润今年都有大手笔购并的举措，下半年我们会重点关注华润集团对北药集团的收购和整合。再往远一点的话，我们可能需要国药集团对中国生物制药集团，也就是天坛生物为平台的这样一个大整合的进展。
从地方政府的层面来看到，我们看到最近几年，像中新药业（600329），华北制药（600812）也都有一些行动，总体上而言，中国的国企有了一丝转机。从投资的角度，我们建议稳健的投资者可以关注已经完成了这样一些转变，目前进入了平稳发展阶段的公司，包括像同仁堂（600085）、三九药业的公司，激进的投资者可以从经营业绩的角度，初步显露出“反转迹象的”公司，包括像华北制药、白云山等公司，行业转暖，以及他们现金流的大幅度增长，可能存在着业绩进一步好转的可能，但是他们还需要进一步的观察。
上面我们谈了五条主线的投资的理由和主要的投资标的。我们接下来也稍微地关注一下行业政策方面的一个动态，应该说从2010年上半年来看，又出台了医疗卫生改革五项重点改革的工作安排，从政策的角度而言，在不断地推进新的医疗体制改革的五项主要工作。医药市场也会在这样的政策之下，持续扩容，持续行业的一个增长。
另外，下半年我们需要关注生物产业“十二五”规划的出台，我们也在这里跟大家简单介绍一下，07年出台的“十一五”生物产业规划的主要内容。实际上当时我们也是写了相应的报告，也提出来，“十一五”产业规划里面提出的疫苗和诊断试剂投资专项，主要的一些目标和相应的上市公司，实际上三年时间很快过去了，国家的确在疫苗和诊断试剂这些一些领域，都有了一些重大的投入。这样一些重大的专项，下面的细分领域的龙头公司，也的的确确受益匪浅。包括我们看到华南生物、科华生物等等这样一些疫苗公司，受益于国家对疫苗行业的一个投入。像恒瑞医药，天士力受益于国家科技专项经费的投入。我们也展望，在即将出台的“十二五”规划里面，生物医药这样几项仍然是国家将大力投入和扶持的，他们相应的一些龙头公司仍然是非常明确的受益标的。
由于时间的关系，我们下面的一些内容就不展开讲了，有兴趣的投资者可以看我们具体的报告，包括医药经济数据向好的分析，包括上市公司的业绩表现和趋势等等。
我简要总结一下，对下半年的医药行业的投资策略，我们认为2010年医药行业的进攻性已经在上半年很完美地体现了，下半年我们需要选择一些攻守兼备的，经得起时间雕琢的具有时间的玫瑰这样一种特性的相对优质的公司，作为一个重点防御的一些品种。以时间换空间，在积蓄下一轮进攻的力量。谢谢大家！
