“十二五”开局之年，随着存款准备金率再次上调，加上日益高企的加息和通胀预期，宏观货币环境持续紧缩。受美国第二轮量化宽松政策等综合因素的影响，中国资本市场震荡了数月，让众多产业资本和长期投资者乱了节奏。
在此大背景下，医药资本市场也是跌宕起伏，未来医药资本走向牵动着产业的神经。那么，中国医药产业资本下半年行情会如何演化？面对新股屡屡破发，“全民PE”的盛宴时代会否成为过去？接下来，医药行业哪些细分领域会博得资本的芳心呢？《医药经济报》特邀了几位资本市场专业人士为您解读上述问题。
邢世平：资本是逐利的，肯定不会放弃对高于GDP增长速度的行业投资的机会，但基于医药行业基本面的波动，关注度也会有所调整。
（上海复星医药总裁高级助理、集团投资公司总经理）
王志行：医药行业进入了一个黄金发展阶段，只要中国社会发展前进的趋势不变，医药行业就能不断向前发展，资本就会持续不断地投入医药领域。
（银华基金管理公司研究部医药行业研究员）
施国敏：一级市场的竞争仍将非常激烈，新产品、新的细分领域或者新商业模式的创新型公司将受到青睐；在二级市场，部分医药个股特别是潜力未完全释放的，将在低值之后有较好表现。
（易凯资本健康产业投资经理）
赵冰：“十二五”期间，我国医药体系创新将实现三大突破：自主研制的创新药物走向国际；部分单元技术平台实现与发达国家互认；整体布局上基本形成国家药物创新体系。因此，新的创新突破方向将成为下一轮投资热点。
（上海证券医药分析师）
未来资本走势
记者：走进2011年，医药产业资本跌宕起伏。一方面是在政策刺激下，产业资本和金融资本结合加速；另一方面，受整个股市影响，医药股跌声一片。在此背景下，IIF的一份报告却称，今年将有2500亿美元国际资本流向中国。对此，您怎么预判未来医药领域的资本走向？
邢世平：未来两三年，包括中国在内的新兴市场国家的GDP增长预计仍将高于6%，对长期经济增长前景的预期是全球金融资本投资持续向新兴市场转移的动因。从目前来看，人口红利、城镇化、新医改扩容、消费升级、国际产业转移和国内产业升级等重要因素将继续推动我国医药行业发展。因而，医药行业持续快速增长的特性不会改变。当然，受宏观政策，尤其是药品降价和成本上升的影响，短期内医药行业的增速会有所下降。
资本是逐利的，肯定不会放弃对高于GDP增长速度的行业投资机会，但基于医药行业基本面的波动，关注度也会有所调整。从二级市场来看，自2010年12月大盘下跌以来，医药类上市公司跌幅较大，2011年上半年医药指数跑输大盘。根据WIND的统计，目前医药上市公司的平均股价不到2011年预测市盈率的25倍，PE已接近医药行业估值的历史底部，估值压力逐渐释放，因而也给医药行业带来投资机会。
王志行：从我们接触的国际国内资本来看，无论是一级市场，还是二级市场，都相对长期看好国内医药行业的发展。这其中有新医改加大投入的因素，而最主要的原因还是我国社会经济发展到一定阶段，受益于我国人口绝对基数大带来的支出增长，医疗保健支出占人们消费性支出的比例不断提高。
“十二五”时期将是我国人口老龄化加速发展期。据称，到2015年，我国60岁及以上老年人口将达到2.2亿，约占总人口的16.7%。我认为，医药行业进入了一个黄金发展阶段，只要中国社会发展前进的趋势不变，医药行业就能不断向前发展，资本就会持续不断地投入医药领域。
施国敏：从长远来看，医药行业的整体发展被持续看好，并相对优于其他行业。同时，医药行业不会周期性跌荡，能够保持稳定发展。当前中国医药领域投资潜力仍然很大，虽然医药行业股自今年以来下跌幅度不少，但一级市场私募股权投资领域却依旧热火朝天。未来一级市场的竞争仍将非常激烈，新产品、新的细分领域或者新商业模式的创新型公司将受到青睐；在二级市场，部分医药个股，特别是潜力未完全释放的，将在低值之后有较好表现，而整体行业则保持平稳；从整个产业公司的角度，并购与整合仍将受到更多关注。
对于医药企业而言，加息影响将主要体现在利息费用方面。如果央行自此步入加息周期，未来医药企业的财税负担必将加重，但从总体上看，其对医药行业的冲击小于其他资本密集型产业。加息的根本目的是收缩流动性，希望通过推动存款长期化的途径，有效压制资产市场泡沫，控制通胀水平。但从中长期来看，加息显示了政府对于改变经济结构、以内需拉动经济增长的信心和决心，对股市基本面将产生利好。
推动力几何
记者：决定资本流向医药领域的关键因素有哪些？目前，国内外公、私募基金机构及相关投资者对投资医药板块分别是什么态度？
邢世平：从行业外部环境来看，医药行业壁垒较高，但受政策影响较大；从行业内的企业来看，目前仍是整体集中度过低，百强制药企业行业集中度不到30%，医药商业企业前3位行业集中度不到20%，与国外差距较大。因而，决定资本流向医药领域的关键因素包括行业政策面、基本面和行业整合。
王志行：国内经济稳步增长、老龄化和城镇化是支撑医药行业发展的最关键因素，其他诸如药品降价和各种管制措施等，都只会给行业带来短期波动，但从长期而言，对行业发展有利。作为投资者，既然长期看好医药行业，就会坚持买入并长期持有优秀的医药公司。目前二级市场医药股的估值正逐步走向合理，有的公司成长性甚至被低估，相信医药板块具备长期投资吸引力。
施国敏：有些因素会影响资本流向。一是行业增长性与吸引力以及目前的估值低点；二是外资医药公司或关注医药行业的资本对于中国市场的长期看好；三是关注并购整合的资本；四是中国医药行业国际化的脚步，以及对医疗相关服务、医院、养老等细分领域的投入等。
大致来说，目前国内外公、私募基金对医药板块大致是继续维持配置并可以见机增持的状态，对一些行业龙头企业的看好要大于一般企业。而股权基金则更多关注大型的有融资、并购需求的企业，希望可以在行业整合、国内外跨境业务等相关业务上参与一把。同时，对于大健康领域相关的诸如从源头药材/原料药生产到研发、生产服务、最终销售流通、临床服务等各产业通道的有利可图的机会都会备加重视。
赵冰：“十二五”期间，我国医药体系创新将实现三大突破：自主研制的创新药物走向国际；部分单元技术平台实现与发达国家互认；整体布局上基本形成国家药物创新体系。因此，新的创新突破方向将成为下一轮投资的热点。
记者：您能否总结一下，这些心态对他们今后投资医药行业的价值取向将产生何种影响？今年是医药“十二五”规划的开启之年，必然会对产业资本产生巨大的引力作用。你们重点关注以及担心哪些政策面的内容和规制？
邢世平：在政策面，我们主要关注药品降价机制、招标模式、新医改继续深化等。从投资的角度，在政策面我们主要关注医疗服务领域对民营企业的开放速度和程度、民营企业在医药行业整合中的角色。
王志行：影响资本投向的，一是公立医院改革政策，这是医改的核心症结所在；二是药品降价政策；三是各地的招标政策。当然也非常关注国家对于医药各子行业的具体扶持发展规划。
施国敏：从价值取向来说，在整个资产配置中，对医药行业应该是长期投资的心理占优势，而部分潜力巨大、有题材的或许可以短期操作；从产业发展以及医药行业全球格局的角度来讲，更多产业资本会投向其在中国的生产与销售网络体系。
我们关注的主要政策有：外商独资企业、合资企业的涉足细分领域与门槛；医院投资比例提高；政策通行之后的实际运营会否受到不公正待遇等等。
追逐“白马王子”
记者：如此看来，每一个投资者和机构都有自己心目中的“白马王子”，那么，在医药领域，从研发到生产、流通到终端，整个产业链都已进入资本时代，您心目中较理想的投资领域集中在哪些环节？
邢世平：行业细分领域的亮点比较多，如：制药领域：有独特资源的中药企业和品牌影响力的中药企业；生物制药中单抗和疫苗是成长快速且相对成熟的领域；化学原料药行业回暖，尤其关注特色原料药企业；化学制剂，主要关注创新类企业；医疗器械的产品升级和规模增长，自耗材类低端产品升级为大型设备高端产品的企业。从产业链来看，企业的核心竞争力在两头，即研发和销售。因而，上游创新能力强、拥有独特资源以及下游掌握渠道和终端资源的企业才是最能产生价值的企业，也是我们心目中的潜力股。
王志行：我个人看好以下几类公司，一是能通过产业升级或提价来对抗通胀的公司，主要是部分中药公司；二是在所属行业有较强势地位，具有核心竞争力的公司；三是制剂出口的相关公司；四是保健服务和养老相关产业。
施国敏：可以关注各子行业本身市场大小以及市场成长空间，包括国内市场和潜在的国外出口市场，从中比较得出部分潜在进入领域。每一个细分领域和子行业都有不错的公司，只要估值还不是很高。生产领域可以关注已占据大额市场、具有很大成本优势的企业；流通领域则关注具有整合能力的龙头企业。股权投资一方面偏好可在技术上有所突破、创新的公司，另一方面则偏好处于成长成熟期、行业地位靠前的企业。在细分领域，目前较为看好的有：医疗器械耗材类，如骨科、微创外科、诊断类器材等；医药类，肿瘤、心脑血管相关类；服务类，专科连锁医院等。
记者：根据China Bio披露的统计数据显示，随着国家鼓励新药创新的渐进推进，中国目前已获批的新分子实体已达3199种。其中，抗肿瘤药、传染病药、内分泌和代谢类药物、心血管病药物等所占比例很大。在您看来，哪些领域、品种会更加受资本偏爱？理由是什么？
邢世平：这份统计资料说明，我国化学制药研发已经开始从仿制药慢慢走向创新药，这种过渡也说明了产品研发和创新的重要性。这些新分子实体所涉及的治疗适应症大都是目前国内市场需求和实际市场规模较大的领域，好多产品若开发成功并有很好的市场运作的话，应该有较好的发展前景，可能会出现“重磅炸弹”。但产品研发不能只从市场出发，更为重要的是从消费者的角度去考虑，开发出更加令人满意的新药产品。高难度技术开发的创新药，如果适应症不明确、市场定位不清晰，也不一定有很好的应用前景。我认为，新药产品的筛选，最好要进行消费者调查、市场吸引力、市场竞争力和主要或潜在竞争对手分析等，要考虑技术可行性、市场可行性以及药物经济学评价。
王志行：我认为，肿瘤、心血管、内分泌等大病种用药必然更加受到资本青睐，因为这些病种用药的市场规模相对小病种会更大，资本投入产出的风险相对更小，收益更大。
赵冰：随着基因组和蛋白质组研究的深入，越来越多的靶标被确定，生物制药将有更多机会获得突破性进展。2011年3月以来，行业总资产规模达到1354.57亿元，同比增长29.34%。但与国外生物医药行业相比，我国生物制药企业竞争力普遍偏低，其中最明显的劣势就是我国药企缺乏长期研发高投入的实力。由于新药开发投入大、周期长、风险大，国内上市公司尚不具备大规模开发工作所需的软硬件环境。随着需求加大，生物制品的投资也会日趋升温。未来市场前景广阔的药品将集中在以下5个类别：单克隆抗体、反义药物、基因治疗药物、可溶性蛋白质类药物和疫苗。
投资逻辑
记者：手握充裕资金的长期投资者和产业资本在医药板块寻找投资机会时一般有哪些标准？哪些方面是投资人重点考虑或关注的？从当前的趋势来判断，您认为他们会偏爱哪些优质公司？
邢世平：每个投资人的定位不一样，具体标准也会有所差异。我们在投资医药行业时，通常的思路是“挑行业、找对人、做对事”，即选择有成长性和盈利能力或者潜在盈利能力的细分行业，寻找由优秀管理团队经营的目标企业。这类企业通常是细分行业的前3位，或者未来3年内能够成长为细分行业前3位。所以，我们投资时考虑的重点就是细分行业、企业家团队和企业未来的发展战略。大多数理性的投资者会坚持价值投资，投资估值合理并有核心竞争能力的优质公司。
王志行：其实也很难具体描绘有什么标准，但从大方向来讲，以下三点是我们重点考虑的：一是大病种用药，市场容量和空间足够大；二是企业和药品要有核心竞争力，产品受到医患双方的认可和喜爱，对手难以复制企业的优势竞争能力；三是能够保持创新的企业。
施国敏：市场、行业、产品等种种标准其实差不多，投资人更看重的是企业里人的因素。另外，也要考虑投资所能带来新的价值协同问题。除了常规的筛选标准，短期与长期投资人考虑的因素有很大不同：短期投资人会更多从博弈的角度考虑其他投资人的心理与市场预期等，而长期投资人则更多考虑未来的成长空间。
