日前财政部税务总局明确表态,将对中药产业实行税收优惠,这意味着中药产业悄然进入黄金期,相关受益股值得关注。
政策扶持力度加大中医药产业悄然步入黄金时期
继《中医药事业发展"十二五"规划》颁布一周后,近日财政部、国税总局宣布延续对医药等行业广告费等企业所得税前扣除的优惠政策。多位医药行业人士表示,伴随着十二五规划对2015年中医药医疗资源和服务具体目标的逐步落地,各类品牌中药及现代中药上市公司将进入黄金发展期,有上游中药材资源及具备较强现代制药工艺及品牌拓展能力的企业有望强者恒强,实现持续快速增长。
近期的中医药行业可谓利好连连。
6月5日,《中医药事业发展"十二五"规划》正式印发,对2015年中医药医疗资源和服务等方面提出了具体的目标,如"力争100%的地市建有地市级中医医院,70%的县中医医院达到二级甲等中医医院水平,95%以上的社区卫生服务中心和90%乡镇卫生院设立中医科、中药房","中医医院总诊疗人次争取超过5.5亿人次".规划指出到2015年,我国中医药工业总产值将达到5590亿元人民币,预期年均增长率为12%.这些具体目标将推动各级政府扩大中医药的服务渠道,为中药产业发展提供基础支持。
5月末,商务部首次发布中药材重点品种流通分析报告,初步建立中药材重点品种流通分析体系,从侧面证实了中药材流通市场的发展势头迅猛。"我们认为,政策的风向标已开始发生转变,从扶持和规范整个中药产业链及经营环境向重点解决居民’看病贵、看病难’等刺激行业需求释放的方向转变。"某券商研究员表示。
尽管中医药行业收入仅占我国医药行业总收入的约30%,但在西医的强势地位下,中医药保持着旺盛的生命力,发展势头力超西医。华泰联合证券提供的研究数据显示,近年来中医行业主营业务收入复合增长率为24%,超过行业均值23.52%;中医院就诊患者增速保持在9%-10%水平,高于综合医院;中医院病床使用率也从2005年的65%快速上升至2009年81.58%,虽然低于综合类三级医院的病床使用率,但增速明显。具体到中药的生产和销售上,2011年全国中药饮片(即对中药材进行特殊加工炮制后的制成品)产业营业收入达853.72亿元,与2006年相比复合增长率达到35%以上;中成药实现产量242.6万吨,相比于2003年复合增长率达到18.78%.
中医药产业的高速成长有着契合于当下需求的强大内在动因。中医注重治本,重调理、重改善患者的生活状态及各项身体机能,中药取材天然,毒副作用及耐药性小,尤其适用于慢性疾病及专科用药,并且诊治费用相对低廉。在我国人口老龄化、基层医保条件薄弱、养生保健需求大量涌现的情况下,中医药诊疗需求进入井喷期。同时,纵观国际中药市场,我国传统中药资源总数多达1.3万种,包括动物、植物和矿物三大类,其中商品中药材1200种,为中药出产大国。但至2010年,我国仅占有国际中药市场的5%市场份额,并且70%为初级中药饮片。而日本生产原料70%来自中国,在国际中药制剂市场中却占有80%的份额,韩国及他们国家占有另外15%份额。无论在国内市场还是国际市场,中药产业的发展潜力都不容忽视。
与西医体系不同,传统中医的诊断成本较低、诊疗的个性化较强,而中医药产业化的主要瓶颈集中在对传统中医体系的突破上。目前A股市场上品牌中药及现代中药类上市公司中,那些通过对上游产业链延伸控制中药材品类与成本、保障中药材质量,与此同时能够不断进行全产业链技术创新,突破中药现代化瓶颈,以及持续加强品牌建设,凭借品牌优势延伸中药价值产业链的公司有望在本轮快速发展中首先获益。
医药品牌天生具有健康基因,具有健康、严谨、高技术含量、功效显著、可信赖的品牌形象,而中药又具有天然性、辩证性、重调理补益等特性。具有品牌优势的企业较易于突破纯药束缚,有效扩大品牌价值覆盖面,实现市场增容。如精华制药生产的季德胜蛇药片即出产了衍生品如花露水、止痒喷雾剂等,东阿阿胶出品了阿胶系列保健产品,市场空间潜力巨大。而一些具有独特原料及配方的品牌中药企业同样也不可忽视,如作为我国国宝级的珍稀中药材--乌灵参价值唯一的开拓者的佐力药业,其乌灵参的产业化才刚刚起步;而奇正藏药生产的消痛贴膏疗效优势明显,在骨科止痛药中保持排名第一。这一类企业有望将成为中医药产业黄金发展期中的领跑者。(.上.证)
天士力(600535):中药现代化领军企业
"老树发新芽"―行业面临发展新机遇。新医改大环境下,中医药在业内关注度得到明显提升,在大健康领域中占有越来越重要的地位,中医药产业链也得到了进一步延伸,业务多元化,业务"跨界"、"融合",可谓"老树发新芽"。在新机遇面前,行业内会涌现不少优质企业。中医药行业产业升级势在必行,由于产业升级资金壁垒较高,大企业相对优势更强,我们认为大型中药企业中能先完成产业升级的公司能够分享行业的高速增长并且其产品将享受一定溢价,未来实现产品的大规模跨国营销也将成为大概率事件。
丹滴美国上市可期,销量平稳增长。复方丹参滴丸FDA II期试验结果良好,如果通过III期,根据SPA公司产品上市时间将大幅缩短,届时丹滴海外上市将为后期销量持续增长扫清障碍。复方丹参滴丸近两年销售收入的增速稳定在10-15%之间,2010年收入超13亿,我们认为受益于国内医保扩容,丹滴销量有望平稳增长,2011年税后丹滴销售额将有望达到16亿元。
二线品种销售强劲,收入占比增加。我们认为经过多年营销上的铺垫,公司二线品牌养血清脑颗粒,水林佳、益气复脉粉针、芪参益气滴丸等销售收入增速将加快,二线品种11 年销售收入总计将有望超过8 亿元,销售占比将逐渐增加。
积极推进生物类药品,步入新领域。公司的生物类新产品主要包括流感亚单位病毒疫苗和尿激酶原,其中流感亚单位疫苗预计今年下半年可以开始贡献业绩,重组人尿激酶是国家生物I 类新药,主要用于急性ST段抬高性心肌梗死的溶栓治疗,目前已经公告取得新药证书,预计2012年开始也可以为公司贡献业绩。随着这两种药品的上市销售,公司将业务正式拓展到了除中成药、中药注射液之外的生物类制药,由于生物医药行业前景广阔,公司在医药主业更加多元化的同时也为未来业绩增长提供了新亮点。
盈利预测与投资建议。根据我们的盈利预测,公司2011-2013年的EPS分别为1.30元、1.62元和2.02元,考虑到公司是首个赴美进行FDA并且顺利通过II期的企业,在中药行业现代化中处于领军地位,并且未来两年业绩持续增长势头不减,采用PE法进行估值,参考中药行业中同仁堂、云南白药等可比上市公司2011年平均PE,我们给予公司11年40倍的PE,对应目标价为52元,目前还有28.78%的上涨空间,首次给予公司"买入"的投资评级。
主要不确定因素。1)复方丹参滴丸美国FDA III期试验能否通过;2)主要产品降价风险。(东方证券)
千金药业(600479):营销改革逐渐成效,积极开拓中药健康产品市场
公司未来战略规划和经营思路较为清晰。公司战略经营目标是在"十二五"期间使总营收达到50亿,这将通过加强现有中药、化学药、药品批发贸易系列,拓展药饮、药食、药用等中药健康衍生产品,争取成为国内女性健康领域的标杆企业;
中药健康产品是未来一大发展重点之一。我国保健养生健康领域空间十分巨大,而公司作为妇科第一品牌,竞争优势比较明显。公司已经启动香包、食品、洗手液等新品试点销售,同时计划将与其它公司合作共同开发大健康产业;
销售调整开始有所成效。今年1季度业绩继续出现调整主要系控制发货、去年同比基数较高等因素。实际上,经过半年以来的营销改革,千金片和胶囊终端价格维护取得了较好成果,未来公司将强化在第三终端的拓展力度。从4月情况来看,千金片和胶囊同比已有较大增长,预计未来将逐渐好转;
维持推荐评级。总体来看,公司主打品种千金片今后销售额将有明显恢复,同时积极开发中药健康产品,在营销渠道日益优化的情况下整体增长前景向好。我们预计公司11-13年EPS 分别为0.39、0.50和0.65元,同比分别增长37%、29%和29%,维持推荐的投资评级。(中投证券 周锐 余方升)
康美药业(600518):全中药产业链一体化效应逐步显现
定向增发预计年内完成。本次定向增发主要涉及产能、渠道和品牌三个方面。我们认为对于古井贡酒(000596)这样的中档白酒公司提高铺货率是非常重要提升销量手段,因此产能提升对公司是有战略意义的。随着收入规模的扩张,品牌影响力对渠道销售也有直接影响。公司计划投入6.5亿元用于提高品牌价值,提升全国范围内的品牌影响力。6、调高11年业绩增速至94%。基于一季度业绩的高增长,我们上调公司盈利预测值。预计古井贡酒全年收入28亿元,其中白酒收入26.5亿元,预计11年业绩增长94%,11年EPS2.39元,对应11年动态PE32.6倍。公司未来三年业绩复合增长在60%以上,PEG估值小于1,调高公司评级至"短期_强烈推荐,长期_A"。(国都证券 王明德)
红日药业(300026):中药配方颗粒有望成为公司增长的重要引擎
盈利预测与评级:我们上调预计公司2011-2013年EPS为1.43元、2.04元、2.75元,以22日收盘价42.56元计算对应的PE为30倍、21倍、15倍,我们认为配方颗粒市场空间增长迅速,配方颗粒有望保持快速增长,血必净和中药配方颗粒将成为公司业绩的两大引擎;公司后续产品丰富,有3个一类新药在研项目,氯吡格雷等新品种明年将加入产品序列;同时,公司还有进一步外延式扩张的可能。我们给予公司6个月目标价57元,对应2011年PE为40倍,上调公司评级至"买入"。(东海证券 袁舰波 刘宇斌)
江中药业(600750):OTC成本压力犹存,保健品看点颇多
复方草珊瑚含片和亮嗓增长平缓。2010年公司的复方草珊瑚含片收入约为2.3亿元,同比增速为5%。目前我国的咽喉药物市场规模相对较小, 主要市场份额被金嗓子喉宝、西瓜霜和复方草珊瑚含片所占据。我们认为未来几年公司咽喉药物的增长率将在5-10%之间。保健品是未来公司的战略重地。公司的主要OTC 产品健胃消食片和复方草珊瑚含片(以及亮嗓)预计未来短期内将分别受到来自成本和行业市场规模的限制,不会取得高速的增长,但会为公司提供可靠的利润保障。公司的保健品是未来的投资亮点。
初元产品调整,进入增长新阶段。公司的初元系列复方氨基酸产品2008年正式投放市场,当年的收入为4900万元,2009年收入达到了2.01亿元, 同比增幅为308%,2010年收入为2.25亿元,同比增长12%。目前,鉴于多肽良好的生物利用度,公司已将初元改造为了多肽产品,目前市场上的初元产品已经为多肽产品,并调整了宣传策略。目前初元有普通型和加强型两种规格的产品,目标市场为住院病人,公司产品更注重治疗效果,而非单纯的礼品。目前初元是市场上仅次于脑白金的保健品,我们认为2011年公司在调整了初元的产品性能和宣传策略后,销量会有比较明显的增长, 我们预计2011年初元的增速将达到35%左右,销售额在3亿元左右。
参灵草定位高端人群,2011年或有较高增速。公司的参灵草口服液是西洋参、灵芝和冬虫夏草的提取液。主要功效在于提高人体免疫力、抗疲劳和延缓衰老。该产品定位于高端人群,价格较高,200ml/瓶,10瓶/盒, 8150元/盒,具有一定奢侈品属性。根据福布斯2010年《中国私人财富白皮书》报告,2010年中国大陆地区千万富豪数量超过38万人,这些人群将是该产品的潜在消费群体。参灵草2010年正式投放市场,在北京、上海和南昌销售,2010年的销售额约在2000万元左右,2011年预计将在全国多个省市投放,销售额将有较大的增长,是公司的增长亮点之一。
新产品市场测试,保障公司长远发展。公司的锐洁消毒湿巾是与军事科学院合作研发的产品,产品在消毒方面具有良好的效果,公司将在2011年完成该产品的市场测试工作。中国的湿巾市场处于高速发展的阶段,未来公司产品或凭借独特的功能在该市场取得一席之地。同时,公司的新产品朴卡酒也将在2011年进行市场测试,该产品是由纯枸杞酿造的白酒,具有保健酒属性,未来将采取差异化竞争的策略。此外,公司将利用增发募集资金进行乳酸菌素项目的建设,该药物主要用于肠道消化问题的解决。
盈利预测与投资评级。我们预计公司2011-2013年每股收益为1.02元、1.29元和1.53元,对应动态市盈率为28倍、22倍和19倍,公司在OTC 药物领域具有良好的品牌效应,2011年主打产品可能经历一定的调整,但是保健品颇具看点,我们维持对公司"谨慎推荐"的投资评级。(中邮证券 邵明慧)
中新药业(600329):聚焦中药领域,速效实现高增长
核心品种速效救心丸进医院渠道开始放量。速效救心丸之前一直在药店进行自然销售,在医院的销售收入只占总销售收入的15%。公司2011年对医疗机构单设了150粒装的产品,新建了400多人的销售队伍主攻医院,随着2012年招标的顺利开始,招标结束的地方增速都在100%,前4个月速效救心丸总体增速已达19%,毒胶囊事件的发生也会对速效救心丸产生一定推动作用,全年增速预计达到20%。
子公司亮点多。中美史克一季度贡献利润达6000万元,由于今年不打算再投入牙膏的广告,今年一季度已经开始比去年同期增加了约2500万的投资收益,预计全年中美史克贡献投资收益将有1.2亿元。公司持股51%股权的赛诺制药由于去年新版GMP 认证的影响导致停产,目前刚恢复生产已经开始满负荷运营。华立达药业多西他赛新产品今年上市,也将逐步贡献收益。
聚焦中药领域,压缩商业,发展工业:公司是以中药创新为特色的公司,拥有的优质产品众多,之后可能会收购中药注射剂和药品相关领域。公司聚焦中药同时剥离化学药,是公司的长期发展战略, 也是集团对公司定位中药创新领域的一次整合,不排除未来将会进一步集团内部整合的动作。公司未来会逐步压缩商业规模。
盈利预测。预测2012、2013年自营净利润2.4亿、3亿元,含投资收益净利润3.6、4.4亿元,同比增长44%、22%,对应EPS0.48、0.59元。对应当前PE22倍、18倍。给予公司"增持"评级,目标价13元。(宏源证券 黄立军)
同仁堂(600085):百年老店,焕发新生机
公司发展进入良性轨道,现金激励已显现作用。从2007年开始,公司业绩稳定增长且增速逐步加快,营销体系搭建基本完成,同时伴随着2011年现金激励计划的出台,公司和控股子公司同仁堂科技的利润增速分别达到28.68%和25.24%,创近年来利润增速新高,激励作用开始显现。
品牌维护与创新:让其焕发新光彩。我们注意到,同仁堂集团带领下属子公司不断加大对本品牌的维护和创新,一方面提高维权力度,将品牌保护工作纳入干部考核体系中,各种盗用同仁堂品牌的事件正得到有效遏制,另一方面提高广告等费用,在弱势地区努力提高认知度。同时我们认为,未来健康药业和同仁堂国药的继续发展将如同云南白药品牌下的牙膏和透皮等产品一样提升同仁堂的品牌价值,这将持续惠及上市公司的药品业务。
药店并入后时代:坐堂医引领传统中成药走向繁荣。公司官网显示2012年1月份,商业公司销售收入和利润分别同比增长29.6%和55.3%,我们预计同仁堂商业未来有望保持快速发展,不仅直接提升上市公司整体业绩,也间接推动公司制药业务的发展。中医坐堂医重新开放意义重大,以同仁堂为首的特色中药店将开始聚拢更多人气,而中医师的普及教育将带动更多中成药品种为大众所接受,传统中成药有望迎来新繁荣时代。
财务与估值
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.44、0.57、0.71元,目前股价已反映公司业绩拐点向上,未来同仁堂品牌将逐步升值,同时坐堂医的发展将可能为传统中成药的发展注入强心剂,这两点有望成为业绩超预期发展的关键,我们将密切保持跟踪。公司历史估值水平一直较高,三年滚动市盈率在35倍左右、两年滚动市盈率在39倍左右,据此我们给予2012年37倍市盈率,对应目标价16.3元,首次给予公司增持评级。(东方证券 李淑花)$$$
紫光古汉(000590):以古汉养生精为核心发展中药保健产业
衡阳制药重组将使公司摆脱发展包袱衡阳制药承担了公司西药业务的生产,西药业务近三年维持在9000万左右,收入占比35%左右,2010年年报显示,衡阳制药全年亏损946万元。2010年12月30日公司与山东鲁抗辰欣药业、衡阳市同德祥共同签署《合作框架协议书》,拟对衡阳制药进行股权重组,公司和同德祥药业将成为参股股东。随着衡阳制药的重组,公司将西药大输液业务剥离,公司的管理费用有望下降。从以往的数据看,衡阳制药的管理费用约占公司管理费用的2/3。如果下半年剥离衡阳制药,公司的管理费用将至少下降30%以上。
投资建议:
未来六个月内,给予"跑赢大市"评级公司10年实现EPS为0.23元,预计公司11年实现EPS为0.43元,以4月18日收盘价15.45元计算,静态、动态市盈率分别为66.52倍和35.54倍。
中药行业上市公司10年、11年平均静态、动态市盈率分别为35.55倍和27.87倍。虽然公司目前估值处于行业平均水平,但作为业绩反转型企业,且公司未来发展前景看好,我们给予公司"跑赢大市"评级。(上海证券 赵冰)$$$
精华制药(002349):政府补贴增厚业绩,中药增长缓步恢复
政府补贴是公司业绩大幅增长的主要原因。公司在4月1日公告称,收到江苏如东经济开发区管委会奖励补贴资金1640万元,并在1季度确认了营业外收入,占当季总收入的24%,是造成公司利润快速增长的主要原因。主业方面,在去年底开始营销改革后,公司中药销售逐渐恢复,第一季度公司合计实现销售收入增长14.37%,增速较去年全年明显加快;但销售费用和管理费用同比基本持平;实现营业利润1271万,同比增长25%,主营增长略低于我们全年的增速预期。
中药销售能否改善仍将决定公司投资价值。我们认为公司的产品很好,王氏保赤丸、金荞麦片和大柴胡颗粒等几大中药产品均有良好的市场空间;但公司的营销能力一定程度上限制了销售规模,去年开始的营销上的改革能否成功将在很大程度上决定公司的投资价值。目前公司的中药销售逐渐增长,但销售改变是逐渐的过程,需要继续观察未来几个季度的销售增长情况。
亳州收购进行中。3月3日精华制药公告将启动重组安徽康普医药和安徽康普中药饮片公司,并将进行增资控股。如果该事项顺利完成,一方面将能够实现公司产业链向上游的进一步延伸,另一方面也将增厚公司的业绩(康普未经审计的营收和利润分别为1.5亿和1000万元),有利于公司的产业发展。
盈利预测:
我们分析认为,公司具有非常好的产品,销售改革能否获得成效仍将决定公司的投资价值。根据公司政府补贴的确认情况、主业情况,同时暂不考虑亳州收购,根据最新股本,我们调整公司2011年-2012年业绩预测至0.69,0.73元/股(原0.58,0.76元),维持公司增持的投资评级。(东方证券 庄琰 李淑花)$$$
益盛药业(002566):专注人参产业开发的中药企业
公司此次发行A股2760万股,发行后总股本为11031.72万股。公司第一大股东持股38.88%,实际控制人为张益胜。
公司产品主要是以治疗心脑血管疾病和清热解毒为主,主要产品包括生脉注射液、振源胶囊、心悦胶囊和清开灵注射液。上述产品均为医保目录产品,其中生脉注射液与清开灵注射液还被列入国家基本药物目录。
公司对人参进行全方面开发是公司的看点之一。公司充分利用人参、西洋参补益脾肺、生津安神等功效,对其进行综合立体式开发,不仅对人参传统药用部分开发利用,还对人参的其它部分如茎叶、花、果实进行开发,其中公司独家产品心悦胶囊与振源胶囊均取材于人参、西洋参的茎、叶,且临床疗效显著。
拥有人参种植基地,打造人参完整产业链。公司非林地栽参技术走在了全国的前列,其人参质量及产量均高于林地栽参,随着人参产业化的升级,人参价格持续走高,公司的种植基地一方面能保质保量地解决公司的原材料问题,另一方面为建立从人参种植到人参的精加工再到人参药品、保健品,甚至扩大到消费领域,发展到化妆品、食品等领域的完整人参产业链打下基础。
募股资金投向分析。本次募集资金主要是围绕主营业务进行,重在改善公司主要产品的产能瓶颈问题。项目实施之后,将实现年产4亿粒硬胶囊和年产近3亿支针剂的产能,以满足市场的需要。
风险提示。1)公司主打产品生脉注射液、清开灵注射液均进入基本药目录,放量可期,但生产该产品的厂商较多,存在价格下调的风险。2)独家产品心悦胶囊市场推广低于预期的风险。3)公司主要产品均是针对心脑血管方面的药物,虽为大病种用药,但存在市场竞争激烈、同质化、替代性强的风险。(天相投资 彭晓)$$$
佐力药业(300181):细分行业独具优势的特色中药企业
主导产品乌灵胶囊,主要用于治疗轻中度心理障碍和改善不良情绪,该产品原料为乌灵菌粉,从我国珍稀药用真菌乌灵参中分离,并运用生物发酵技术制成,机理独特。公司的乌灵胶囊是中药一类新药,独家产品,二级中药保护品种。
主导产品在细分行业占据一定优势
公司目前几乎全部盈利来源为乌灵胶囊,2009收入占比89%,毛利润占99%。据SFDA 的统计,2007-2009年,乌灵胶囊均居安神补脑药类中药第一名。同时乌灵胶囊在我国医院神经系统疾病中成药用药市场占有率9.45%,总排名第二,产品的市场切入点好,造成其缺少直接竞争者。
过分依赖单一品种,产品线有待丰富
公司除乌灵胶囊,公司二线品种有乙酰螺旋霉素片,复方氨酚烷胺胶囊,甲磺酸酚妥拉明片等,特点均为竞争激烈的普药类产品,公司相对无优势,故此类产品销售规模极小。在研产品,完成临床的品种非大病种用药,抗肿瘤药物5-MM还未进入临床。公司产品线单薄。
募投项目分析:全部用于扩充乌灵胶囊产能
此次发行计划募集资金用于主导产品扩张产能,包括新增年产200 吨乌灵菌粉生产技术升级改造和扩产项目,新增年产4.5亿粒乌灵胶囊项目。公司扩大产能,升级技术有利于保持其在神经中药领域的优势。
盈利预测与价值区间
我们预测公司2010-2012年归属母公司净利润0.4亿元、0.62亿元,0.82亿元,全面摊薄后EPS分别为0.5元、0.77元与1.02元。合理价格区间为24.6元至30.8元。